破解迷思：為什麼現在做空中國股市可能是個災難？
嘿，各位投資路上的夥伴們！最近在市場上走跳，不知道大家有沒有注意到一個現象？就是中國和香港的股市，突然像吃了大力丸一樣，咻地往上衝了一大段。這讓不少原本看空的投資人，包括一些國際大咖，摔得鼻青臉腫，傳出好幾十億美元的慘重損失。
看到這裡，你可能會想：「奇怪，中國經濟不是還有很多挑戰嗎？怎麼股市反而漲這麼兇？那些說要放空的人，是不是哪裡判斷錯了？」
沒錯，判斷確實「錯」了，但錯的點可能跟你想的不一樣。這波行情背後，藏著一個在我們一般熟悉的自由市場裡比較少見，但在中國市場卻是超、級、重、要的因素——那就是「政策的力量」。在我看來，這就像一場由政府主導的大戲，而那些試圖逆勢做空的，不只是跟市場趨勢對作，更像是直接站到了指揮這場大戲的導演——也就是中國政府——的對立面。這場景，想想就覺得不太妙，對吧？
政策主導市場的本質：中國股市為何由政府說了算？
首先，我們要理解一個非常 fundamental 的差異：中國的股市，跟我們熟悉的美國、歐洲或是新加坡的股市，骨子裡不太一樣。雖然都有上市公司、都有交易、都有漲跌，但影響價格權重最大的那個因素，在中國很多時候不是公司的基本面、不是技術線圖、甚至短期內也不是冷冰冰的經濟數據，而是「政策」。
想想看，一個國家的經濟要發展、社會要穩定，政府會不會想方設法去推動？當然會！而股市，在中國政府眼裡，不只是一個融資平台，它更是一個重要的政策工具和提振信心的槓桿。當經濟面臨壓力，或是需要給市場打氣時，透過各種政策訊號、實際措施（像是降息、降準、放寬購房限制、設立平準基金等等），政府可以直接或間接引導資金流向，影響市場預期，進而推升股市。
這有點像什麼呢？想像一下，一家大公司面臨困難，CEO跳出來說：「大家別慌，我們有秘密武器，保證下季度業績爆發！」然後配合一連串的行動，比如回購股票、宣佈重大合作案等等。這時候，市場信心是不是會恢復？股價是不是可能先反應？中國政府扮演的角色，在某種程度上，就是一個擁有無比巨大資源和權力的「超級CEO」，當它釋放出強烈的「我們要搞好經濟、搞好股市」的信號時，那個力量是排山倒海的。
正因為這種政策主導的特性，中國股市常常會出現一種現象：在政策發力階段，市場走勢可能暫時脫離一些基本面數據的表現。這並不是說基本面不重要，而是說在特定的時間點，政策信號和預期，可以成為推動市場上漲的主要催化劑。
空頭交易者的噩夢：數十億美元的教訓與「戴維斯雙殺」的政策推力
那麼，回到這次的「空頭慘案」。為什麼那些看空中國或香港股市的投資人會虧得這麼慘？簡單來說，他們可能低估了政策發力的決心和影響力。當你認為「經濟數據不好，這公司不行，這市場要跌」而選擇做空時，政府卻推出了強力的刺激措施，直接點燃了市場情緒，吸引資金進場。
這時候，市場的反應不是基於「這家公司今天賺了多少」，而是基於「政府這麼支持，未來經濟可能會好轉，公司以後應該會賺更多！」這種對未來預期的改變，會帶來什麼呢？就是所謂的「戴維斯雙殺」（或稱戴維斯雙擊，Davis Double Kill/DoubleClick）的逆向版本！
原本「戴維斯雙殺」是指當一家公司盈利下滑，市場同時給予更低的估值倍數（本益比下降），股價就會因為「盈利下降 x 估值下降」而加速下跌。但現在，政策推動的是相反的效果：
1. **估值恢復 (Valuation Recovery):** 政策讓市場對未來經濟和企業盈利產生更樂觀的預期，即使當前盈利還沒爆炸性增長，投資人也願意給予更高的估值倍數（本益比上升）。
2. **盈利增長 (Earnings Growth):** 如果政策刺激真的能帶動經濟活動，企業的實際盈利未來也會逐步改善甚至加速增長。
在政策強勢介入的初期，第一點「估值恢復」往往是股價上漲的主要動力。市場情緒從極度悲觀轉向謹慎樂觀，甚至到後面的熱情追捧，估值自然就上去了。如果後面實體經濟也跟上，那麼盈利增長就會提供第二重推力。對於做空者來說，他們可能判斷對了當前的經濟挑戰，卻判斷錯了政策干預帶來的「估值修復」速度和強度，結果被雙重夾擊。
而且，別忘了資金流向。這波漲勢中，我們透過數據可以看到，外資並沒有因為一些看空的論調而完全撤離，反而是透過香港交易所（像是滬深港通）持續有資金淨流入。這說明有相當一部分國際資金也看到了政策發力的信號，選擇跟隨趨勢，這又進一步為市場提供了上漲的動能。當你做空時，面對的不只是原本市場上的多頭力量，還有因為政策號召而進場的龐大資金洪流，這仗確實不好打。
與巨龍為敵？解析做空中國股市的超高風險
現在，來到這篇文章最核心、最想傳達給大家的一點：在中國這個市場環境下，如果你選擇做空，尤其是在政策明確發力的階段，你等於是在直接與中國政府的力量對抗。
這聽起來有點誇張，但事實就是如此。當政府把提振股市作為重要的政策目標時，它擁有的工具箱是非常豐富的：從輿論引導、窗口指導、限制賣空、國家隊入場護盤、到直接推出有利於特定行業或整體經濟的政策。這些手段疊加起來，可以在短期內創造一個對空頭極端不利的環境。
歷史經驗告訴我們，在全球任何一個市場，試圖長期、頑固地與央行或政府的明確政策意圖對抗，往往是條崎嶇不平、充滿損失的路。在一個像中國這樣，政府對經濟和市場有著顯著影響力的體系中，這種對抗的風險更是被放大了好幾倍。你可能覺得某些公司的基本面撐不起現在的股價，或者整個市場估值偏高了，這在自由市場邏輯下可能是正確的判斷，但在政策主導的市場裡，你的「正確」可能會讓你付出沉重的代價，直到政策目標達成或轉向為止。
當然，市場總有波動，即使在政策支持下，短期內出現回調是很正常的。但關鍵在於，只要政策支持的基調不變，這種回調很可能不會演變成持續的大跌。政策這張「安全網」的存在，讓許多潛在的賣壓被化解或延後。
有趣的是，即使經過這波上漲，如果你把中國股市的整體估值（比如滬深300指數或MSCI中國指數）跟美國股市（像是標普500指數）比較，你會發現中國股票從絕對估值來看，仍然顯得便宜一些。這其中原因很多，包含了市場結構、風險溢價等等。但在政策發力的背景下，這種相對低估值反而給了政策推升市場更大的空間和潛力。
我的真心建議：在這個市場，順勢而為才是王道
基於以上分析，我的個人觀點是：現在真的不是一個適合在中國或香港股市進行大規模做空的時機。你可能在基本面上有很多看空的理由，但面對強大的政策力量，這些理由在短期內可能都不足以讓你獲利，反而會讓你置身於巨大的風險之中。試圖與政府政策對抗，在大多數情況下都不是一個明智的投資策略。
那麼，身為投資人，我們現在該怎麼辦呢？
我的建議是，與其逆勢而為，不如順勢而觀察。將注意力從「什麼時候會跌回來」轉移到「政策刺激到底有沒有效果」。我們應該密切關注接下來的經濟數據，尤其是那些能夠反映實體經濟是否真正改善的指標，比如零售銷售、工業增加值、固定資產投資，以及最重要的——GDP。
| 比較項目 | 自由市場下的看空邏輯 | 政策主導下看空 (中國現況) 的挑戰 |
|---|---|---|
| 主要依據 | 公司基本面惡化、行業前景不佳、整體經濟數據疲軟等。 | 基本面固然重要，但在政策強力介入時，政策信號和預期可能在短期內壓過基本面。 |
| 股價驅動力 | 市場供需、投資人情緒、公司盈利、宏觀經濟狀況等自由因素。 | 政策的直接干預和引導（如「國家隊」入場、限制賣空、設立基金、釋放利好訊號等）是關鍵驅動力。 |
| 主要風險 | 市場判斷錯誤、突發利好消息、軋空風險等。 | 與政府的政策意圖和資源對抗，可能面臨非市場化的干預措施。 |
| 潛在結果 | 如果判斷正確，可能獲得不錯的報酬；判斷錯誤則損失。 | 即使基本面判斷正確，也可能因為政策力量而被套牢或強制平倉，造成巨大損失。 |
| 最佳策略 (當前) | 根據對基本面的深入研究和風險管理。 | 避免逆勢做空，觀察政策效果，等待實體經濟數據驗證。 |
如果政策刺激真的能讓這些數據出現持續、有力的改善，那可能意味著中國經濟正在觸底回升，股市的上漲就有了更堅實的基礎，那時候可能會有更多的投資機會浮現。反過來說，如果政策喊得很響，但實際數據卻遲遲沒有起色，甚至繼續惡化，那可能才會是空頭力量未來可能找到機會的時機點——但那也得是在確認政策效果不彰，甚至政策可能轉向的前提下，而且風險依然存在。
所以，我的結論很明確：眼下，做空中國或香港股市，風險遠大於潛在收益。這是一場由政策主導的戰役，而散戶投資人很難在其中扮演逆勢英雄。不如先把「做空」這個選項擱置一邊，耐心觀察，等待更明確的信號，或者尋找其他更符合自己風險偏好和市場邏輯的投資機會。
記住，投資最重要的是保住本金，然後再考慮獲利。在一個政策力量如此強大的市場面前硬碰硬，無疑是把自己的資金置於極高的風險之下。順應政策的大方向，或者至少不與之對抗，可能是目前更穩妥的策略。
讀者最常問：關於中國股市與做空的Q&A
為什麼這次很多做空中國股市的投資人會虧這麼慘？
中國股市的這波漲勢是否會持續？它跟基本面有關嗎？
現在完全不能做空中國或香港股票了嗎？未來還有機會嗎？
政策驅動的市場和自由市場對投資策略有什麼不同影響？
外匯摩西｜人如其名，命運多舛，卻從未放棄過交易的信仰。
第一次進場是 2016 年，重倉做多英鎊，結果遇上脫歐公投黑天鵝，一夜之間賠了 68%。當時沒有停損概念，只剩下一句話：「我真的不適合做交易嗎？」
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累積交易筆數超過 3,200 筆（含現貨、差價合約 CFD）
日誌紀錄本超過 8 本，逐筆反省交易邏輯與心態偏差
勝率穩定在 62–67%，最大回撤已控制在 10% 以下
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