美元升息到降息？解析台灣投資新策略

美元升息循環下的全球金融海嘯與台灣投資潮向

自從2022年3月美國聯準會（Fed）按下升息的快轉鍵，全球市場就進入了一個震盪期。我記得當時很多朋友問我：「這升息到底是什麼意思？對我們小老百姓有什麼影響？」簡單來說，聯準會過去兩年累積升息20碼（等於5%），這速度真是前所未見，目的就是為了壓制當時飆破40年新高的通膨，那種物價漲幅真的讓人錢包變很薄。

現在時間來到接近2025年，通膨雖然不像之前那麼誇張，但距離聯準會夢想的2%目標還有一段距離。市場對於未來是否會再升息、或是何時會開始降息的猜測不斷，這就像一個牽動全球金融神經的訊號，每次聯準會主席講話，大家都屏息以待。我的觀察是，聯準會官員們現在態度很觀望，他們得緊盯著通膨、就業數據，甚至中美貿易這些變數，才敢決定下一步。

聯準會升息，不只影響美國！全球市場都得看它臉色

當聯準會大手一揮提高利率，這就像是美國這個全球經濟巨人的心跳加速，影響會一層一層傳導出去。

匯率：美元的王者歸來與非美元貨幣的壓力測試

升息最直接的影響之一就是匯率。你想想，美國的利率變高了，代表把錢存在美國或是投資美元資產能拿到的利息變多，這就像美國在發出一個訊號：「嘿，把錢搬來我這兒吧！」自然就會吸引國際資金流向美元，推升美元走強。

這時候，美元就像一個強壯的磁鐵，把其他國家的資金吸走。非美元貨幣，像是我們的台幣，就面臨貶值的壓力。台幣貶值聽起來好像對出口有利，因為我們的商品到國外變便宜了，但在台灣這個高度依賴進口的經濟體，這也意味著我們買國外的東西變貴了，特別是石油、原物料、飼料（這也是為什麼前陣子蛋價、肉價會漲的部分原因）這些，就可能加劇台灣的輸入性通膨。

股市：估值下修與資金外逃

對股市來說，升息通常是個利空。原因有幾個：

• 估值下降：投資評估一家公司值多少錢（估值）時，未來獲利會用一個「折現率」往現在回推。利率高了，這個折現率就高，未來獲利在現在看來就沒那麼值錢了，所以股票估值就可能下降。
• 融資成本增加：無論是企業借錢擴張還是個人借錢投資，利率高了，成本就高，這會抑制企業投資意願和個人消費能力，對股市當然不利。
• 資金外流：就像前面說的，美元升值會把資金吸走，外資可能就把放在台灣股市的錢搬回美國或轉往美元資產，這會導致台股資金流出，股價承壓。

不過，有趣的是，在升息週期的末期，如果市場開始預期聯準會快要停止升息甚至開始降息了，股市反而可能提前反應，開始出現反彈，這時候資金可能又會開始尋找新的投資機會。2022年台灣股市資金外流就很明顯，指數也跌了不少，很大一部分就是受到美國這種激進升息的影響。

債市：利率上升，債券價格下跌

債券價格跟利率是反向關係。當市場利率上升，之前發行的、利率比較低的舊債券吸引力就下降，價格就會下跌。這也是為什麼聯準會升息期間，債市通常表現不佳。甚至，之前美國發生的幾家銀行危機，某種程度上也跟銀行持有的債券價值因為利率上升而大幅縮水有關。

黃金：避險天堂與利率的翹翹板

黃金常常被視為避險資產，但在升息環境下，黃金通常會承壓。為什麼？因為黃金本身不會產生利息，而升息讓美元等資產的利息收益變高，持有黃金的機會成本就增加了。所以，當市場預期聯準會會加大升息力度時，黃金就可能下跌；反之，如果預期升息趨緩或開始降息，黃金的吸引力就會回升。

美元升息對台灣經濟的實質影響與我們的投資策略

美國升息不是隔岸觀火，對台灣經濟和我們的荷包可是有實質影響的。

台幣貶值：不只出國變貴，連吃喝都受影響？

前面提到了，美國升息讓台幣有貶值壓力。這最直接的感受就是，以前台幣28元可以換1美元，現在可能要31、32元甚至更高才能換到，出國旅遊、買進口商品都變貴了。更重要的是，台灣是個外貿導向的經濟體，很多原物料、中間商品都需要進口，台幣貶值導致這些進口成本變高，最終會反映在終端商品價格上，加劇國內的通膨壓力。雖然台灣央行也跟著升息了75個基點（比聯準會的20碼少很多），但這點升息幅度遠遠抵抗不了美元升值的拉力，台幣貶值趨勢還是很難擋。

台灣股市：外資提款機與內部結構調整

台幣貶值帶來的資本外流，對台灣股市是個直接的利空。外資持有不少台股，當他們想把錢換回美元時，就會賣出台股股票。2022年台股大跌，外資大幅賣超就是一個例證。同時，台灣央行雖然升息幅度較小，但國內利率上升，也會影響企業的借貸成本和估值，對股市有壓力。

不過，在這樣的環境下，也不是所有股票都一樣慘。像金融股，特別是銀行股，因為升息可以擴大「存放款利差」（銀行吸收存款和放出貸款之間的利率差），賺得比較多，反而被視為升息下的受惠者。元大MSCI金融ETF (0055) 或是一些大型金控股如台企銀 (2834) 在特定階段就可能受到青睞。

我的投資應對建議 (這只是我的個人看法，不構成投資建議喔！)

面對這種聯準會政策主導的變局，我的經驗是需要更靈活地調整策略：

• 適度配置美元資產：既然美元可能走強或維持強勢一段時間，配置一些美元計價的資產，比如美元定存、美元計價基金、或是美國大型股ETF (如SPY, VOO)，可以對沖台幣貶值的風險，也能參與美國市場的機會。
• 調整股票持倉結構：在升息初期或利率高點階段，高估值、高成長但還沒獲利的科技股可能比較受傷，因為未來獲利被高利率折現後價值更低。相對來說，有穩定現金流、高殖利率的股票，或是能受惠於升息的金融股，可能表現會比較穩健。不過，升息末端或降息預期出現時，科技股又可能重回舞台，這轉換點需要密切觀察。
• 考慮避險工具：如果你手上有很多台股，擔心聯準會政策或全球市場波動影響，可以考慮一些避險工具，比如透過期貨、選擇權，或是與台股高度相關的海外指數（像納斯達克100指數，它跟台股很多科技股連動性很高）的衍生性商品進行對衝，但這類工具風險較高，需要充分了解。

最重要的是，要保持彈性，升息的末尾往往預示著趨勢可能反轉，市場情緒和資金流向會變化很快。

全球央行的降息競賽？貨幣政策分化下的匯率前瞻

現在市場不只關注聯準會何時升息，更關注他們何時、以什麼速度開始「降息」。一旦聯準會開始降息，美元的吸引力就會下降，面臨貶值壓力。這時候，其他國家的央行會不會跟著降息，步調快慢，就成為影響各國貨幣強弱和資金流向的關鍵。

* 如果多數國家央行沒有立刻跟著美國降息，那麼他們跟美國之間的利差就會縮小甚至逆轉，這有利於這些國家的貨幣升值，資金也可能從美國回流到這些市場。
* 但如果很多國家央行都同步快速降息，為了刺激自己的經濟或維持出口競爭力，這可能引發一場「競貶」大賽，大家比看誰的貨幣貶得快。

在我參考的一些財經報告中，各家機構對後續匯率走勢看法不一，這也反映了當前市場的複雜性：

* 渣打銀行預計聯準會會在下半年降息，他們也下調了美元兌人民幣的預測。但他們認為中國人民銀行可能會引導人民幣走弱，以支持出口。
* 滙豐銀行之前預計聯準會會在6月、9月、12月降息，但何偉華總監也提到，如果美國就業報告太強勁，降息時程可能延後。他們相對看好中美貿易協議如果能達成，對亞洲市場（特別是股市）有利。對於貨幣，他們覺得韓元因為政治穩定可能升值，但日圓因為日本央行升息態度溫和，預計不會大漲。
* 星展銀行之前也提過美國財政部否認日美之間有貨幣談判限制日圓跌勢，這顯示日圓貶值壓力是市場和基本面決定的。
* 摩根士丹利（大摩）則認為，中國面臨通縮壓力，人行需要維持寬鬆貨幣政策，因此預計未來一年人民幣的升幅會遜於其他亞洲貨幣，人行是傾向讓人民幣維持相對疲軟來支持出口。

這告訴我，儘管有總體趨勢（美元可能因降息預期而承壓），但各國自身經濟基本面、通膨情況、央行政策目標以及地緣政治（像中美關係）都會讓「亞幣」之間的走勢出現分化。投資匯市真的比投資股票還複雜，需要更細緻的分析。

不只看總經：產業與企業的微觀動態

除了宏觀的貨幣政策，具體的產業動態和企業表現也值得我們關注，這些微觀層面的資訊往往能提供更貼近投資決策的線索。

科技產業：AI與半導體的主戰場

AI無疑是近年科技業最熱門的關鍵字，AI伺服器供應鏈持續受到追捧。另一方面，大型雲端服務提供商（CSP）為了打造更適合自己AI運算的晶片，紛紛投入ASIC（特殊應用積體電路）的設計，這也直接帶動了相關IC設計公司的股價走強。世芯KY就是一個很典型的例子。我的感覺是，科技股人氣還是很旺，但選股難度變高了，要更聚焦有實際訂單、技術領先的公司。

在半導體製造端，競爭依然激烈。看到新聞提到英特爾新任執行長正在大刀闊斧調整晶圓製程策略，力圖要追趕台積電，這讓我意識到半導體龍頭的競爭是無止境的，台積電要維持領先地位，壓力一直都在。

另一個值得警惕的是中資透過併購取得台灣技術的議題。新聞提到中國東山精密透過併購打入蘋果、特斯拉供應鏈，甚至鎖定矽光子技術，這讓人聯想到之前也有類似的神達、新盛力、晶彩科、昇銳等被中資滲透或有疑慮的案例。如果中資利用台灣的技術去發展AI，這不只是商業競爭問題，更可能涉及國家安全疑慮，這個層面也需要關注。

貿易政策與匯率對企業的雙重影響

全球貿易政策的不確定性，尤其是美國的關稅政策，持續影響著供應鏈。像是「大而美法案」、川普如果再次當選後是否會延長豁免或是加徵新關稅，這些都讓全球企業在佈局供應鏈時綁手綁腳。

這對一些特定公司有直接影響。舉例來說，信邦 (3023) 的Q2營收就受到了關稅和匯率的雙重影響而下降，他們對於Q3的展望也表達了不確定性，表示客戶都在觀望關稅政策是否明朗。這說明宏觀政策的變動，會直接反映在企業的訂單和營收上。

再看欣普羅 (6560) 這個例子，Q2因為新台幣「急升」反而造成了匯兌損失，這也提醒我們，匯率波動不只會帶來貶值時的成本上升，短期內的劇烈波動（無論升貶）都可能對有大量進出口或海外資產負債的公司財報造成衝擊。他們力拼Q3轉虧為盈，也顯示企業需要時間去消化這些匯率波動的影響。

其他產業的亮點

當然，市場上還有其他有趣的動態。像是體感娛樂產業的智崴 (5263)，他們不斷推出新型設備，尼加拉大瀑布的飛行劇院開幕，還跟「進擊的巨人」這種知名IP合作拓展應用，甚至推出行動飛行劇院。這代表即使在總體經濟充滿挑戰的環境下，還是有企業能透過創新和跨界合作找到成長動能。

餐飲業也有新發展。瑞幸咖啡進軍紐約，而且不打他們在中國市場常用的低價補貼戰，而是進行本土化調整。這顯示中國企業出海也開始改變策略，從單純的低價競爭轉向更注重品牌和在地適應性。

這些產業和企業的案例，都讓我們看到在聯準會貨息政策的大框架下，不同產業、不同企業面臨著各自的挑戰和機遇，也展現了企業應對環境變化的策略。

結論：駕馭不確定性，靈活應對變局

聯準會的貨幣政策轉折點，就像是金融市場進入了一個新的階段。從過去的快速升息，轉向現在的高原期，以及未來可能的降息。這個過程充滿了不確定性，但也可能孕育新的投資機會。

我的心得是，投資人需要持續關注幾個關鍵點：美國的通膨和就業數據（這是聯準會做決定的重要依據）、聯準會官員的發言（解讀他們的政策傾向）、各國央行的後續行動（特別是降息步調的差異）以及地緣政治風險（如中美關係、區域衝突）。

理解不同資產類別（外匯、股票、債券、黃金）如何受到貨幣政策的影響，並且根據市場變化靈活調整你的資產配置和避險策略，這是在這個變局中保持穩健，甚至找到機會的關鍵。不要把雞蛋放在同一個籃子裡，根據你自己的風險承受能力和投資目標，分散配置並保持警惕，才能在這個充滿挑戰的市場中航行。

常見問題 (FAQ)

外匯摩西

外匯摩西｜人如其名，命運多舛，卻從未放棄過交易的信仰。
第一次進場是 2016 年，重倉做多英鎊，結果遇上脫歐公投黑天鵝，一夜之間賠了 68%。當時沒有停損概念，只剩下一句話：「我真的不適合做交易嗎？」
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