美元為何走弱？2024降息預期衝擊匯市

美元近期為何「軟趴趴」？解密2024年降息預期如何衝擊匯市 (2025視角)

嘿，各位朋友，特別是關心匯率走勢的你們！如果過去這段時間你有在關注財經新聞，一定會發現美元好像沒那麼「硬」了，特別是相較於日圓，美元/日圓這個貨幣對的價格出現了明顯的回落。這是怎麼回事？難道「美元霸權」要動搖了嗎？別緊張，事情沒那麼戲劇化，但確實是幾個關鍵因素疊加的結果，其中最重要的，就是市場對美國聯準會（Fed）降息的強烈預期。站在2025年的今天回頭看，2024年下半年那波關於降息的「風聲鶴唳」，確實對全球匯市，特別是美元造成了不小的影響。

讓我跟你分享我的觀察。在2024年的大部分時間裡，聯準會的貨幣政策一直是市場的焦點。隨著通膨數據逐漸趨緩，投資人開始期待聯準會會像過去那樣，在經濟出現放緩跡象時迅速啟動降息循環。這種預期並非空穴來風，而是有數據支持的。當時市場上最常被引用的工具之一，就是芝加哥商品交易所（CME）提供的FedWatch工具。這個工具會根據聯邦基金期貨的交易價格，去計算市場預期聯準會在未來某個時間點降息的機率。我記得在2024年某個時間點，市場對九月降息25個基點的機率一度飆升到接近92.4%！這種極高的機率顯示，當時華爾街幾乎一面倒地認為，降息已是板上釘釘的事。

你想想看，當一個國家的中央銀行準備降息，代表這個國家的貨幣供應可能增加（或者至少是借貸成本降低），這通常會降低該貨幣的吸引力，因為存在該貨幣的資產（比如政府債券）收益會下降。資金是逐利的，如果美元資產的預期收益變低，一部分資金自然會尋找其他更高收益的地方，這就會導致美元的需求下降，進而使其匯率走弱。這就是為什麼當時市場對聯準會降息的強烈押注，直接成為打壓美元走勢的主因。

聯準會降息火車頭啟動？CME數據告訴你真相

CME FedWatch工具的數據就像是市場情緒的晴雨表。當上面顯示九月降息機率從原本的可能50%、60%，一路飆升到90%以上時，這就等於是一個非常明確的市場信號：大家真的相信聯準會快要放鬆銀根了。這種預期一旦形成共識，交易員們就會提前行動。他們會開始賣出美元，買入那些預期利率會維持不變或甚至可能升息（雖然當時升息的可能性很低）的貨幣，或者買入黃金等避險資產。

回顧2024年，那種降息機率一路往上衝的景象，讓許多原本看好美元的投資人開始改變策略。當時，很多外匯分析師都在討論這個數據，把它作為判斷美元短期走勢的重要依據。可以說，FedWatch工具在那個時期扮演了非常關鍵的預期引導角色，它把原本有些模糊的聯準會政策路徑，用數字化的方式清晰地呈現在大家眼前，讓市場反應更加迅速且劇烈。

PCE數據：通膨壓力沒想像中大？

當然，聯準會是否會降息，最終還是要看經濟數據臉色。在所有美國經濟數據中，個人消費支出（PCE）價格指數，特別是核心PCE，是聯準會最重視的通膨指標之一。為什麼是PCE？因為它能更全面地反映美國家庭的實際消費支出，而且涵蓋範圍比消費者物價指數（CPI）更廣泛，更能捕捉到服務業的價格變化。

記得2024年五月公布的PCE數據嗎？當時的年增率是2.3%，核心PCE年增率是2.7%。這兩個數字其實是符合當時市場預期的。什麼意思？就是通膨雖然還沒回到聯準會設定的2%目標，但至少沒有出現超預期的反彈。通膨數據沒有「爆表」，這就給了聯準會更多的彈性空間去考慮是否要啟動降息。如果當時的數據突然飆高，比如核心PCE衝到3%甚至更高，那市場的降息預期可能就會被澆一盆冷水，美元或許就不會跌得那麼快了。

所以，PCE數據符合預期，雖然沒有直接「促使」聯準會降息，但它至少沒有構成「阻止」聯準會降息的理由。它為當時市場強烈的降息預期提供了一定的「合理性」支撐，間接助長了美元的跌勢。

官員喊話：市場屏息以待下一步

除了數據和工具，聯準會官員的公開講話也是市場捕捉信號的重要來源。每位聯儲官員，尤其是具備投票權的理事或地區聯儲行長，他們的發言都可能透露對經濟前景、通膨走向以及貨幣政策的看法。在2024年那個敏感時期，市場對每一位官員的講話都異常關注。

當時，亞特蘭大聯儲行長博斯蒂克和芝加哥聯儲行長古爾斯比的講話就受到很多矚目。雖然原文沒有詳細說明他們當時具體說了什麼，但普遍的邏輯是，如果他們的發言偏向鴿派（支持降息或對經濟前景較為擔憂），那麼市場的降息預期就會進一步強化，美元可能繼續承壓；如果他們發言偏向鷹派（強調通膨風險或經濟依然強勁），則可能對美元提供一些支撐。這種「聽話」的過程，是外匯交易員每天必做的功課，他們會從這些官員的隻字片語中拼湊出聯準會可能的行動藍圖。

日圓反擊號角響起？日本央行政策正常化的雙面刃

講完了美元這邊的狀況，我們再來看看日圓（JPY）。作為全球交易量最大的貨幣之一，日圓的走勢複雜多變。它不像美元那樣直接受到聯準會政策的單一主導，而是同時受到日本央行（BoJ）的政策、日美兩國債券收益率的差距，甚至還有全球風險情緒的影響。

從2025年的視角回看2024年，日本央行當時正處於一個非常微妙的階段。他們在2024年初歷史性地結束了長達多年的負利率政策，這標誌著他們開始緩慢地「退出」超寬鬆貨幣政策。理論上，央行開始收緊銀根（哪怕只是結束負利率），會增加該貨幣的吸引力，因為存在該貨幣的存款或債券會開始產生正向收益。這對日圓來說，原本應該是個利好。

告別負利率？日央行緩步轉向的掙扎

然而，日本央行的轉向非常謹慎。他們強調會維持寬鬆的金融環境，並且對於進一步加息表現得非常猶豫。這種謹慎態度源於多方面的考量：日本經濟復甦的基礎是否穩固？通膨能否持續穩定在2%目標附近（而不是曇花一現）？會不會過快收緊導致經濟再次衰退？這些都是日央行必須權衡的問題。正因為這種「邊走邊看」的態度，雖然結束了負利率，但相較於全球其他央行在過去幾年大幅升息的步伐（雖然到2024/2025年開始討論降息），日本的利率水準仍然非常低。

日央行這種「謹慎」的態度，在一定程度上壓抑了日圓的升值空間。市場會覺得，雖然你結束了負利率，但離真正意義上的「正常化」還有很遠的路，而且加息步伐可能會非常緩慢。這使得日圓對那些尋求較高收益的資金吸引力仍然不足。

日美利差收窄：美元/日圓的「剪刀差」效應

影響美元/日圓匯率最核心的驅動力之一，就是日美兩國的債券收益率差。簡單來說，如果美國10年期國債收益率比日本10年期國債收益率高很多，那麼投資美元資產（比如美國國債）就能獲得更高的利息收入，這會吸引資金從日圓流向美元，導致美元兌日圓升值。

在過去的十年裡，由於聯準會大幅升息而日本央行長期維持超寬鬆政策，日美之間的利差擴大到了非常誇張的地步，這也是過去幾年美元兌日圓大幅升值的重要原因。然而，到了2024年下半年，情況開始發生變化。一方面，聯準會開始被市場預期將要降息，這會壓低美國的債券收益率；另一方面，日本央行雖然謹慎，但畢竟已經開始逐步退出超寬鬆，對日本國債的收益率會產生一些上行壓力。

當美國的收益率往下走，日本的收益率往上挪，這兩者之間的「剪刀差」就會縮小。利差的收窄意味著持有美元資產相對於日圓資產的收益優勢在減弱。這就削弱了資金流向美元的動力，甚至可能促使一部分資金回流日圓，從而在很大程度上解釋了為什麼在2024年後期，美元/日圓會出現回落。

不只央行！全球貿易與避險情緒也是關鍵推手

外匯市場是一個全球性的市場，參與者眾多，影響因素也絕非只有央行政策和利差。一些宏觀的經濟事件，比如全球貿易談判的進展，也會對匯率產生影響。尤其是像日圓這樣具有一定「避險」屬性的貨幣，更是容易受到市場風險情緒的波動。

貿易戰煙硝：從美中協議到美加破局

回顧2024年，全球貿易局勢依然複雜。一方面，有報導稱美國和中國接近達成關稅協議，這如果成真，通常會被市場解讀為一個正面信號，有利於全球經濟增長和風險偏好回升。當市場情緒偏向樂觀時，像日圓這樣被視為避險資產的貨幣，其吸引力可能會相對下降。

然而，就在大家覺得貿易前景似乎要明朗起來時，突然傳出美國總統特朗普意外結束與加拿大的貿易談判的消息。這種突發事件，尤其涉及到重要貿易夥伴之間的爭端，會立刻提升市場的不確定性。不確定性增加會讓投資人變得謹慎，傾向於減少風險資產的持有，轉而尋求避險資產。在這個時候，日圓的避險功能就體現出來了。

這種全球貿易情勢的「一日三變」，就像是給匯市拋出的變數。美中貿易協議的進展有利於風險偏好，可能打壓日圓；而美加談判的破裂又會提升避險需求，支撐日圓。這種互相牽制的狀況，使得當時的日圓走勢更加難以預測，也增加了美元/日圓波動的複雜性。

日圓的避險光環：亂世下的資金港灣

提到日圓，就不得不說它的「避險」特性。為什麼日圓會被視為避險資產呢？原因有多個層面：首先，日本是世界上最大的債權國之一，擁有龐大的海外淨資產；其次，日本的經濟相對穩定，國內利率長期處於低位，在其他國家經濟動盪或利率大幅波動時，日圓資產的相對穩定性就顯得突出；最後，在市場出現危機或不確定性時，全球的投資人往往會傾向於把資金撤回國內，而日本投資者大量的海外投資回流國內時，他們就需要買回日圓，這會增加日圓的需求，推高其匯率。

所以在全球經濟或地緣政治風險升高的時刻（比如上面提到的貿易談判破裂、某個地區發生衝突等），日圓通常會受到追捧而升值。這種避險功能，是支撐日圓價值的一個重要底層邏輯。當然，避險資產的功能並非絕對，它也受制於其他因素，比如日本自身的經濟狀況和貨幣政策。但在市場動盪時，日圓往往還是能展現出它作為資金港灣的價值。

投資人怎麼看？美元/日圓後市展望與建議 (2025視角)

從2024年的情況看過來，影響美元/日圓的因素真是盤根錯節。展望2025年甚至更遠的未來，這個貨幣對的走勢會如何呢？我認為，核心依然圍繞著美日兩國的貨幣政策分歧以及由此產生的利差變化，但同時也要高度關注其他潛在的「黑天鵝」事件。

2025年後的貨幣政策路徑猜想

站在2025年，我們已經見證了聯準會在2024年後期啟動的降息過程。問題是，降息會持續多久？會降到什麼程度？這將很大程度上取決於美國經濟屆時的表現：通膨是否能穩定在目標區間？就業市場是否依然強勁？如果通膨持續低迷或經濟出現明顯放緩，聯準會可能會採取更大幅度或更長時間的降息，這將進一步壓低美元。反之，如果經濟重拾強勁增長，通膨意外反彈，聯準會的降息步伐可能會放緩甚至停止，這對美元將是利好。

日本央行這邊，其政策正常化的腳步可能依然會是「小碎步」。雖然市場普遍預期日央行會逐步加息，但幅度可能非常有限，而且高度依賴於日本國內通膨和薪資增長的持續性。如果日本的通膨未能穩固在2%附近，日央行可能會延後或放慢加息節奏，這會限制日圓的升值空間。但如果全球其他央行（包括聯準會）都進入降息週期，而日本央行即使小幅加息，相對利差的變化趨勢仍然是日美利差收窄，這長期來看對日圓相對美元是存在潛在支撐的。

數據、政策、黑天鵝：後市觀察重點

對於關注美元/日圓的投資人來說，我的建議是：

• 緊盯聯準會的動向： 這仍然是短期內影響美元最強大的因素。關注每一次聯儲會議的決策、會後聲明、主席發布會，以及重要聯儲官員的講話。他們對經濟和通膨的措辭會直接影響市場對未來降息步伐的預期。
• 關注日本央行政策的細微變化： 雖然日央行行動謹慎，但即使是微小的政策調整，比如對收益率曲線控制（YCC）的再調整（雖然這個政策在2024年可能已經不再是主要工具，但其退出過程依然重要）或對未來加息路徑的暗示，都可能對日圓產生影響。特別是像Tankan調查這樣的經濟數據，能提供日本企業信心和投資計畫的線索，對判斷日本經濟基礎和日央行政策方向非常有價值。
• 追蹤日美利差的實際變化： 不要只看名義利率，要關注兩國指標性國債（如10年期）收益率的實際差距。這個差距的擴大或收窄，往往是美元/日圓中期走勢的領先指標。
• 留意全球風險事件： 貿易戰、地緣政治衝突、全球經濟衰退風險等等，這些都會影響市場的避險情緒。在風險事件爆發時，日圓作為避險貨幣可能會意外走強。
• 保持彈性： 外匯市場波動劇烈，預期隨時可能改變。基於數據和資訊做出判斷，但也要做好應對意外的準備。

總的來說，從2024年的經驗來看，美元/日圓的下跌主要是聯準會降息預期與日美利差收窄共同作用的結果。展望2025年，雖然聯準會可能已經啟動降息，但其後續步伐的不確定性、日本央行政策正常化的節奏，以及外部風險事件，都將持續影響這個貨幣對的走勢。對於我們投資人來說，這意味著既有機會，也充滿挑戰。

一表看懂：影響美元/日圓的關鍵因素總整理

數據/事件	發布機構	影響方向	如何影響美元/日圓	重要性	2024年情況回顧
美聯儲貨幣政策決策	美聯儲 (Fed)	降息 → 美元走弱；升息 → 美元走強	直接影響美元價值，並通過影響美債收益率影響利差	極高	市場強烈預期並開始押注降息，打壓美元
日本央行貨幣政策決策	日本央行 (BoJ)	收緊/加息 → 日圓走強；寬鬆 → 日圓走弱	直接影響日圓價值，並通過影響日債收益率影響利差	極高	結束負利率，但對進一步收緊謹慎，為日圓提供有限支撐
日美10年期國債收益率差	市場數據	利差擴大（美>日）→ 美元走強；利差收窄（美趨近日）→ 美元走弱	影響資金在兩國資產間的流動吸引力	非常高	聯儲降息預期+日央行微調，導致利差收窄，利空美元/日圓
美國PCE價格指數/核心PCE	美國經濟分析局	通膨高於預期 → 升息預期升溫/降息預期降溫 → 美元走強	影響聯準會政策路徑預期	很高	符合預期，未阻止降息預期，間接利空美元
日本央行Tankan調查	日本央行 (BoJ)	企業信心改善 → 經濟前景樂觀 → 可能支持日央行收緊 → 日圓走強	提供日本經濟健康線索，影響對日央行政策預期	很高	受關注，用以判斷日本經濟基礎是否支持政策正常化
全球貿易談判進展	政府/國際組織/媒體	樂觀進展 → 風險偏好上升 → 避險貨幣（日圓）受抑	影響全球市場風險情緒及資金流向	中等偏高	美中接近協議vs美加破局，增加不確定性
全球風險事件	各地區/國際	風險升高 → 避險需求上升 → 日圓走強	影響市場對避險資產的需求	中等偏高 (突發時極高)	例如美加談判破局增加了避險需求