人民幣跌破新低：關稅與人行鬆綁盤算

關稅巨浪來襲：人民幣為何貶破新低？人行鬆綁背後的經濟盤算

你可能最近在新聞上看到，人民幣的匯率又成了市場上的焦點。特別是離岸跟在岸人民幣兌美元的匯價，雙雙跌到了讓人不得不注意的新低點。這一切，其實都跟最近美中貿易戰火再度升溫，以及美國對中國加徵關稅的措施生效有直接關聯。當外部壓力像潮水般湧來，北京當局似乎選擇了一種「以退為進」的策略：適度鬆綁對人民幣匯價的管控。今天，我們就來深入聊聊，這波人民幣的重貶，是怎麼發生的？中國央行（人行）葫蘆裡賣的又是什麼藥？分析師們對未來又有什麼預期？

關稅壓力下的匯價崩跌：人民幣史詩級新低全紀錄

想像一下，就像兩艘巨輪在海上碰撞，美中兩個全球最大的經濟體之間的貿易摩擦，每一次升級都會在全球市場掀起波瀾。最近美國祭出的高額關稅，直接針對了許多中國輸美的產品。這就像是突然給這些產品貼上了更貴的標籤，美國的買家一看，成本變高了，自然就會減少訂購。這對中國的出口商來說，壓力山大。

當一個國家的出口面臨挑戰，賺取外匯（特別是美元）的能力就會減弱。同時，市場會開始擔心這個國家的經濟前景，資金可能會想辦法流出去尋找更穩定的避風港。在這種預期下，貨幣自然就面臨貶值壓力。人民幣正是這波壓力下的直接承受者。

這波貶值有多猛？我們看到了幾個非常關鍵的數字：

• 離岸人民幣（CNH）： 這個主要在香港等海外市場交易的人民幣，由於受到較少的直接管制，對市場情緒的反應更為靈敏。它跌到了大約7.4290的水平，這可是歷史最低水平！以前從來沒見過。
• 在岸人民幣（CNY）： 這個主要在中國境內交易的人民幣，雖然受到人行較強的管控，但也沒能擋住這波跌勢。它跌破了7.35這個關卡，創下了自2008年全球金融海嘯以來的最低點。想想看，這是過去十幾年來都沒出現過的匯價。

這種雙雙破底的情況，清楚地告訴我們，市場對美中關稅衝突的反應有多強烈，以及人民幣面臨的貶值壓力有多巨大。這不僅僅是數字上的變化，它牽動著無數進出口企業的成本、跨國投資者的信心，甚至是你我未來可能購買的進口商品價格。

中國央行的匯率新策略：從嚴控到「有管理的有序貶值」

面對如此猛烈的貶值壓力，中國人民銀行（人行）的反應成為市場關注的焦點。長久以來，人行對人民幣匯率有著高度的管控，特別是透過每天設定一個「人民幣兌美元中間價」來引導市場。這個中間價，可以說是人行向市場傳達其匯率意圖的最重要工具。

最近，人行的中間價設定方式出現了微妙但重要的變化。他們將中間價設定在了一個相對較低的水平，比如資料中提到的7.2038，這是自2023年9月以來的最弱設定。雖然這個中間價仍然比在岸和離岸市場的實際交易價格要強（這顯示了市場的貶值壓力更大），但人行連續多日下調中間價，本身就是一個明確的政策信號。

這個信號是什麼？分析師們普遍認為，這代表著北京當局在當前的特殊壓力時期，選擇了增加匯率的「靈活性」。換句話說，人行似乎不再像過去那樣，鐵板一塊地阻止人民幣貶值，而是允許人民幣在「管理」之下，進行一場「持續性」或「有序」的貶值。

為什麼要這麼做？這背後有幾個重要的考量：

• 抵消關稅衝擊： 美國加徵關稅，讓中國商品變貴。人民幣貶值，則讓中國商品用美元計價時變便宜。雖然關稅提高了成本，但人民幣貶值可以部分抵消這個成本上升的影響，讓中國商品在全球市場（特別是美國以外的市場）保持一定的競爭力，或至少減緩出口下滑的速度。這是一種戰術性的防禦手段。
• 釋放壓力： 強行維持人民幣匯率穩定需要付出巨大的成本，比如不斷消耗外匯存底去買入人民幣、賣出美元。在外部壓力持續存在的情況下，讓匯率有一定程度的彈性，可以釋放掉一部分市場累積的貶值壓力，避免未來出現更劇烈的波動。
• 政策信號： 這也是在對美國喊話，表明中國在貿易戰中有自己的應對工具箱，貨幣策略是其中之一。

中間價的藝術：人行如何引導市場預期？

人行每天早上設定的人民幣兌美元中間價，不是隨便定的。它通常會參考前一天收盤價、一籃子貨幣匯率變化以及一些逆週期因子（逆週期因子是一種調節工具，可以對市場匯率波動進行平滑，減少投機性行為）。

在這次的貶值過程中，人行透過將中間價設定在比預期更弱的水平，向市場傳達了一個明確的信息：「我」允許人民幣在一定範圍內走弱。市場參與者（比如銀行、外匯交易員）看到這個中間價，就會調整自己的交易策略，推動實際的在岸和離岸匯率向這個方向移動（雖然實際跌幅常常會超過中間價的引導範圍，這就是市場壓力的體現）。

這種「有管理的」特點在於，人行並沒有完全放任匯率自由浮動。他們仍然會觀察市場波動的速度和幅度，必要時可能通過口頭警告、動用外匯存底或調整其他政策工具來干預，防止匯率出現失控的螺旋式下跌，避免引發大規模的資本外逃和金融風險。所以，這不是一場完全自由落體的貶值，而是一場被嚴密監控下的「撤退」。

金融巨頭怎麼說？從富國、Jefferies到高盛的未來展望

在金融市場，當一個重要資產（比如人民幣）出現劇烈波動時，全球各大金融機構的分析師們就會立刻拿出放大鏡，試圖解讀背後的邏輯並預測未來走向。這次人民幣的貶值潮，自然也吸引了他們的目光。

• 富國銀行 (Wells Fargo) 和 Jefferies： 這些機構的觀點相當一致，他們普遍認為人民幣的貶值將會「加快」並且「持續」。Jefferies甚至把人民幣在未來幾個月的貶值風險評估提高到了75%！為什麼這麼看？他們可能認為，面對美國如此直接且強硬的關稅壓力，中國如果想要有效緩衝對經濟的衝擊，光靠現有的措施可能不夠，允許人民幣進一步貶值，會是一個相對「有效」的手段（儘管有代價）。他們的結論是，北京可能已經評估過，與其硬扛關稅帶來的出口損失和經濟下行壓力，不如承受一定的匯率貶值風險。
• 高盛 (Goldman Sachs)： 作為全球頂級的投資銀行，高盛的報告更深入地分析了關稅對中國經濟的影響。他們指出，美國關稅的衝擊，使得他們原本對中國今年經濟成長4.5%的預期面臨「下行風險」。這意味著，關稅可能會拖累中國經濟增速，比他們之前預測的要慢。經濟成長放緩的預期，反過來又會增加人民幣的貶值壓力（因為投資者會覺得經濟前景不那麼樂觀，更傾向於撤離資金）。

高盛報告解析：出售美元資產的可能性與多重動機

高盛的報告不僅看到了風險，還提出了一種中國可能採取的應對策略，這個策略聽起來有點「大招」的感覺：出售美元資產。

中國是全球最大的外匯存底持有國之一，其中很大一部分是美元資產，比如美國國債。高盛推測，在面臨關稅衝擊和匯率壓力時，中國可能會選擇出售一部分這些美元資產。為什麼要這麼做？

• 應對關稅衝擊： 出售美元資產可以套現美元現金，這些現金可以用來支持中國的經濟，或者在必要時干預匯市，雖然直接干預人民幣匯率（賣美元買人民幣）可能會消耗存底，但出售美債換美元現金，可以說是調整資產結構，為未來的潛在需求做準備。
• 捍衛匯率？（間接作用）： 雖然出售美債本身不是直接拉抬人民幣，但它能影響全球美元流動性，並可能被市場解讀為中國有能力應對外部壓力的信號。更重要的是，這符合人行長期以來推動外匯存底多元化的目標，也就是說，中國不希望自己的外匯資產過度集中在美元，特別是在與美國關係緊張的時候。逐步減持美元資產，增加黃金或其他貨幣的儲備，是降低「美元風險」的一種方式。

想像一下，如果中國這個全球最大的美債買家之一，開始持續性地賣出美債，這對美國債券市場乃至全球金融市場都會產生影響。這是一種既有經濟考量，也帶有戰略意義的潛在舉動。高盛提出這個可能性，顯示了他們認為中國手裡還有其他「牌」可以打。

中國的「奉陪到底」：匯率貶值是武器還是代價？

在貿易戰的口水仗中，中國官方的態度一直是比較強硬的。資料中提到，商務部誓言採取反制措施，並表示「奉陪到底」。這與一些正在與美國進行貿易談判的國家（比如可能指的是日本、韓國或歐盟在某些議題上的立場）形成了對比，暗示中國在策略上更傾向於展示強硬，而非立即尋求談判妥協。

在這種「奉陪到底」的姿態下，人民幣的有序貶值，就被一些人視為一種經濟「武器」。通過讓自己的貨幣貶值，中國可以讓美國進口中國商品的成本壓力稍微減輕（對美國買家來說，雖然有關稅，但人民幣便宜了，抵消了一部分漲價），從而部分抵消關稅對中國出口造成的抑制作用。這就像是在對方的攻擊（關稅）面前，穿上了一層貨幣的「防護衣」。

然而，這套「防護衣」並非沒有代價。人民幣貶值是一把雙刃劍：

匯率戰的雙刃劍：利弊得失大盤點

優點 (作為應對關稅的手段)	缺點 (潛在的代價與風險)
部分抵消關稅導致的出口成本增加，緩衝對中國出口的負面影響。	可能削弱國際投資人對中國資產的信心，引發資本外流壓力。
增加匯率彈性，釋放累積的貶值壓力，避免未來更劇烈的波動。	增加持有美元或以外幣計價債務的企業成本（需更多人民幣來償還）。
向外部傳達政策信號，顯示擁有應對貿易壓力的工具。	影響國內物價穩定，特別是依賴進口的商品可能漲價。
符合長期推動外匯存底多元化的戰略目標（如果同時減持美元資產）。	可能引發其他國家競爭性貶值，導致全球「貨幣戰」。
——	如果貶值過快或失控，可能影響國內金融市場穩定。

所以，這場「有管理的貶值」是一場精密的平衡術。人行希望在獲得抵消關稅等好處的同時，將潛在的風險（資本外逃、信心喪失、金融不穩）控制在可承受的範圍內。這也是為什麼馬來亞銀行和澳新銀行等機構認為，中國會努力「控制」人民幣疲軟的速度和步伐，希望它是一個「適度、有序」的過程，而不是一瀉千里的崩盤。

市場反應與分析師的分歧：誰在賭談判，誰在賭貶值？

當人民幣匯率成為美中博弈的一個戰場，市場上的參與者也在各自盤算著。就像一場大型的賭局，有人在賭中國最終會因為經濟壓力而回到談判桌，有人則在賭人民幣會因為政策允許和外部壓力而繼續貶值。

目前來看，Jefferies高達75%的貶值風險評估，以及離岸和在岸匯率創下的新低，顯示了市場中相當一部分力量正在押注人民幣會繼續走弱。他們可能認為，美中貿易戰短期內難以根本解決，關稅的影響會持續存在，而人行已經開啟了允許貶值的閘門。

但也有另一部分聲音和力量。一些投資者或分析師可能認為，中國雖然嘴上強硬，但持續的經濟壓力以及人民幣過度貶值可能帶來的風險（比如資本大規模外逃的連鎖反應），最終會促使北京尋求某種形式的緩和或談判。市場對中國是否會「最終談判」的「押注」，體現在做多人民幣的倉位上，儘管目前這些倉位可能正承受著壓力。

這種分歧的存在，使得人民幣匯率的波動性可能會增加。每一點關於貿易談判的風吹草動，每一次人行中間價的設定，都會被市場仔細解讀，並可能引發交易策略的調整。

人民幣匯率的下一步怎麼看？給投資人的建議

身為一個關注財經的朋友，你可能會問：這對我們有什麼影響？未來的走向會如何？

首先，要明白人民幣匯率的走勢，現在已經跟美中關係的變化、全球經濟前景以及中國國內的政策調整緊密地綁在一起。這是一個複雜的多變數方程。

從我個人（或者說，一個持續觀察市場的人）的角度來看，未來一段時間內，人民幣匯率很可能繼續保持「區間波動中帶有貶值傾向」的特點。主要的影響因素會是：

1. 美中貿易談判的進展（如果有）： 任何緩和的信號都可能暫時提振人民幣。
2. 人行的政策意圖： 人行是否會容忍人民幣進一步貶值？貶值的速度和幅度會控制在什麼範圍？每天的中間價和官方的表態都是重要線索。
3. 中國經濟數據： 如果中國經濟展現出更強的韌性，可能會緩解部分貶值壓力；反之亦然。
4. 全球風險情緒： 如果全球避險情緒升溫（比如地緣政治風險），美元作為避險資產可能走強，進一步施壓人民幣。

對於投資人來說，我的建議是：

• 保持警惕： 人民幣匯率的波動會增加相關資產的風險（比如持有人民幣計價的資產，或者與中國貿易緊密的企業股票）。
• 多元化配置： 不要把所有的雞蛋放在同一個籃子裡。在全球貿易和貨幣關係緊張的時期，多元化資產配置顯得尤為重要。
• 關注政策動態： 密切追蹤人行和中國政府關於匯率和貿易政策的最新消息，這能幫助你更好地理解市場方向。
• 理解關聯性： 人民幣匯率不僅僅是一個數字，它關聯著中國的出口、進口、資本流動、國內通膨等諸多經濟層面。理解這些關聯性，能讓你更全面地評估風險和機會。

總之，人民幣此輪的貶值，是美中貿易戰升級在金融市場的直接映射，也是中國當局在權衡利弊後的一種主動應對策略。這是一場「有管理的」貶值，既是緩衝外部衝擊的工具，也伴隨著潛在的內部風險。未來，人民幣匯率毫無疑問將繼續作為觀察美中經濟博弈和中國政策走向的關鍵視窗。