黃金美元脫鉤：擺脫偏見看金價與股市真實關係及投資時機

在金融市場錯綜複雜的網絡中，黃金長期以來都被視為一種特殊的資產。它既是歷史悠久的財富儲藏手段，也是動盪時期的避風港。而美元，作為全球主要的儲備貨幣，其地位舉足輕重。這兩者之間的關係，從曾經的緊密「掛鉤」到後來的正式「脫鉤」，再到今日看似「愛恨交織」的互動，不僅是一段引人入勝的金融史詩，更藏著洞察當前及未來投資機會的線索。許多投資者習慣性地將黃金的表現與股市或美元的漲跌直接連結，認為「美元強黃金弱」、「股市跌黃金也跌」。然而，深入歷史的塵埃，我們會發現事實遠比這複雜，特別是當我們回顧美元與黃金脫鉤的那個關鍵時刻，以及它對後續市場行為所造成的深遠影響。

歷史迷霧：美元與黃金的百年糾纏與「脫鉤」始末

要理解美元與黃金今日的關係，我們必須回到過去。曾幾何時，全球的貨幣體系是建立在「金本位」或與黃金掛鉤的基礎上的。而二戰後建立的布雷頓森林體系（Bretton Woods System），更是確立了美元作為全球中心貨幣的地位，並承諾各國央行可以按照固定匯率（每盎司黃金35美元）將美元兌換成黃金。這實際上是一種「美元金本位」，美元因此取得了等同於黃金的信任地位。

這個體系在初期運作良好，支持了戰後全球經濟的恢復與發展。然而，隨著時間推移，問題逐漸浮現。美國為了應對國內開支（如越戰）和向外提供援助，印製了大量美元。美元的供給量快速增長，但美國的黃金儲備卻未能同步增加，甚至因為其他國家按照固定匯率向美國兌換黃金而開始流失。簡單來說，市場上流通的美元變多了，但支撐這些美元的黃金儲備卻變少了，這導致美元的「含金量」在實質上被稀釋，外界開始對美元能否維持其與黃金的固定比價產生懷疑。

到了1970年代初，這種信任危機達到頂點。大量美元被拋售，各國紛紛要求將持有的美元兌換成黃金。美國的黃金儲備面臨被掏空的風險。在這樣的壓力下，美國總統尼克森（Richard Nixon）在1971年8月15日宣布了一系列經濟措施，其中最關鍵的就是「暫停美元兌換黃金」，也就是俗稱的「關閉黃金窗口」。這一舉動標誌著布雷頓森林體系的瓦解，也正式宣告了美元與黃金長達幾十年的固定掛鉤關係終結。

從此，美元不再需要黃金作為其發行或價值的基礎，成為了一種完全的法定貨幣（Fiat Currency）。黃金則回歸其作為一種獨立商品的屬性，其價格開始由市場的供給與需求、投資情緒、宏觀經濟環境等多重因素決定，而非由某個政府固定。

為何脫鉤後，黃金價格仍與美元「愛恨交織」？

雖然美元與黃金在形式上已經脫鉤，不再有官方的固定兌換比率，但有趣的是，兩者在價格走勢上卻長期保持著顯著的「負相關」關係。這並非巧合，背後有幾個關鍵原因：

黃金以美元計價

這是最直接的原因。國際上黃金的主要定價貨幣是美元。當美元走強時，對於持有其他貨幣的投資者來說，購買相同數量的黃金需要花費更多的本國貨幣，這會降低黃金的吸引力，從而對金價形成壓力。反之，當美元走弱時，購買黃金變得相對便宜，需求可能增加，支撐金價。可以想像成，如果披薩只用台幣計價，當台幣升值時，外國人買披薩就變便宜了。

避險資產的競爭

在市場不確定性高或風險偏好下降時，資金會尋找「避險資產」。美元和黃金都被視為重要的避險資產。在某些情況下，投資者可能會在這兩者之間進行選擇。如果市場傾向於信任美元的流動性和儲備貨幣地位（例如在流動性危機時，人們急需美元現金），資金可能會流向美元，對黃金形成壓力。反之，如果市場對美元本身的信心動搖（例如美國國債違約風險、美元購買力因通脹大幅下降），資金可能轉而尋求黃金這個更古老的財富儲藏手段。它們在某種程度上是避險資產的競爭者。

宏觀經濟政策的影響

美國聯儲局（Fed）的貨幣政策對美元和黃金都有深遠影響。例如，聯儲局升息會提高美元資產（如美國國債）的吸引力，資金可能從黃金流向美元資產，同時升息通常會提振美元指數。降息則有相反效果。此外，聯儲局的政策目標之一是維持物價穩定。當通脹上升時，美元的購買力下降，這通常有利於黃金，因為黃金被視為對抗通脹的工具。反之，低通脹環境可能削弱黃金的吸引力。

當然，這種負相關性並非鐵律。在極少數情況下，例如在非常嚴重的全球性危機期間，市場避險情緒極度高漲，資金可能同時湧入美元（尋求流動性和安全資產）和黃金（尋求終極避險），導致兩者同向變動，但這種情況相對罕見且通常持續時間不長。

擺脫「近視」：貴金屬與股市的真實關聯性

說到黃金，很多人腦中會浮現一個「常識」：股市崩盤時，黃金會大漲，是個完美的避險工具。然而，如果你只看了最近十幾年的市場，比如2008年全球金融危機、2020年新冠疫情初爆發，或是2022年的股市下跌，你會發現情況似乎並非如此。在這些時候，股市下跌初期，黃金有時也會跟著跌，或者表現平平。

正是因為這「過去15年」的經驗，許多投資者形成了一種觀點：黃金已經不再是有效的股市對沖工具了，或者說「股市跌，黃金也會跌」。

這種觀點，用分析師的話說，很可能是受到了「新近度偏見」（Recency Bias）的影響。意思是，我們的大腦更容易記住並過度重視最近發生的事情，而忽略了更遠、更廣泛的歷史數據。這就像你最近三次去餐廳都難吃，就認定這家餐廳永遠難吃，而忘記了之前十次都很棒。

如果我們把時間拉長，看看更遠的歷史，會發現貴金屬（黃金、白銀）與股市的關係其實是會變化的，它取決於當時的宏觀經濟環境。

歷史的借鏡：1970年代的「滯脹」與貴金屬的狂飆

為什麼說看歷史很重要？因為有些歷史情境，可能比最近十幾年發生的事情，更能類比當前我們所處的環境。

分析師特別提到了1970年代和2000-2002年這兩個時期。在這些時期，黃金、白銀以及相關的礦業股票，在股市下跌時，不僅沒有跟跌，反而出現了大幅的上漲，與股市呈現出負相關性。

其中最引人注目的就是1973-1974年。那是一個充滿挑戰的時期，全球面臨能源危機、高通脹以及經濟增長停滯並存的局面，也就是俗稱的「滯脹」（Stagflation）。在那個時期，股市經歷了一輪劇烈的下跌，許多股票的價值甚至腰斬。

但與此同時，貴金屬市場卻是另一番景象：

看到這個對比，你還會覺得「股市跌，黃金就一定跌」嗎？那兩年，股市投資者損失慘重，但抓住貴金屬及相關股票的投資者卻賺得盆滿缽滿。

那麼1975-1976年黃金下跌了45%、黃金股票下跌了60%是怎麼回事？分析師也解釋了，那次下跌是發生在通脹壓力開始消退、經濟出現復甦跡象之後，宏觀背景已經發生了變化，不再是典型的滯脹或經濟衰退初期。

這就是為什麼分析師強調，如果單純因為2008年或最近幾年股市崩盤時貴金屬的表現不佳，就斷定黃金失去了避險功能，這是一種誤判，忽略了在特定的宏觀環境下（比如像1970年代那樣的滯脹或通脹高企+經濟下行時期），貴金屬所能展現出的獨特避險屬性和爆發力。

他們認為，當前情勢，尤其是面臨持續的通脹壓力、潛在的經濟放緩甚至衰退風險，可能與1973-1974年那個時期有更多的相似之處，而不是與2008年那種由金融危機引發的流動性擠兌情況相似。

影響金價的關鍵因子：Fed政策、地緣政治與其他

理解了歷史，我們再回到當前。今天的黃金價格由哪些主要因素驅動？

美聯儲（Fed）的貨幣政策

如前所述，Fed的政策對美元和金價影響巨大。過去一年多，Fed為了對抗高通脹，進行了激進的加息。這使得美元非常強勢，美元指數一度飆升至107點以上。理論上，強美元不利於金價。然而，市場普遍預期Fed的加息週期可能已經接近尾聲，甚至即將暫停。一旦Fed停止加息，甚至未來轉向降息，這將對美元指數構成下行壓力。美元走弱通常會為金價提供上漲的動力。分析師也指出，目前美元指數可能已經漲到頭了，未來下跌空間大，這意味著投資美元的風險相對較高。

地緣政治風險

全球地緣政治的不確定性是支撐金價的另一個重要因素。最近發生的巴以戰爭就是一個鮮活的例子。每當地緣政治緊張局勢升級，市場的風險厭惡情緒就會加劇，投資者會尋求更安全的資產來規避潛在的損失。黃金作為傳統的避險資產，需求會因此增加，從而推高價格。俄烏戰爭、地區衝突、大國博弈等都屬於此類影響因素。

通脹與滯脹預期

儘管當前通脹相比最高點有所回落，但許多人仍擔心通脹會持續存在，甚至經濟會陷入「滯脹」。正如1970年代的經驗所示，在滯脹環境下，紙幣的購買力持續被侵蝕，而股票和債券等傳統資產表現可能不佳。黃金作為一種有形資產，且供應相對穩定，其「抗通脹」的屬性就凸顯出來，成為對抗購買力下降的有效工具。

市場供需

雖然投資需求是影響金價的重要因素，但實物黃金的供需（礦產量、央行購買、珠寶需求、工業用途等）也會對價格產生基礎性的影響。

當前黃金與貴金屬市場信號：是時候進場了嗎？

綜合歷史經驗和當前宏觀背景，分析師認為，目前貴金屬市場正在發出一些積極的信號。

他們指出，黃金和白銀的價格目前正處於「突破」的階段。這通常意味著價格已經突破了過去一段時間的壓力位，可能預示著一輪新的上漲趨勢的開始。對我而言，看到黃金價格在強美元的壓力下仍能維持韌性甚至上漲，這本身就是一個值得關注的信號。

更進一步，分析師特別看好「初級黃金和白銀股票」。這類股票通常是指勘探和開發階段的礦業公司，它們的股價對貴金屬價格的敏感度更高，如果黃金和白銀進入一輪大幅上漲週期，這些股票的表現可能遠超過金銀本身。

我的看法是，如果認同當前環境與1970年代有相似之處，或者至少認為「新近度偏見」正在讓投資者低估貴金屬的潛力，那麼現在確實是一個值得重新審視和考量配置黃金及貴金屬相關資產的時機。這不代表要all in，但至少應該在資產配置中為黃金留一個合理的位置。

投資黃金的策略與考量

對於考慮投資黃金的讀者，這裡有一些策略和考量：

1. 明確投資目標： 你是為了資產避險、抗通脹，還是為了投機賺取短期價差？不同的目標會影響你的投資方式和風險承受能力。

2. 選擇合適的投資工具：

• 實物黃金： 金條、金幣。適合長期持有，安全性高，但需要考慮儲存成本和變現的便利性。
• 黃金 ETF： 交易所交易基金。流動性好，交易方便，但要注意追蹤誤差和管理費用。
• 黃金期貨/期權： 槓桿高，潛在收益大，但風險也極高，不適合新手。
• 黃金礦業股票： 投資於黃金開採公司的股票。受金價影響，但也受公司經營狀況影響，潛在漲幅可能更高，但風險也更大。
• 現貨黃金（或稱差價合約 CFD）： 一種保證金交易產品。可以雙向交易（買漲買跌），靈活性高，T+0交易，但槓桿風險大，需要嚴格的風險控制。分析師提到可以利用雙向交易工具來應對波動，這類產品就提供了做空的可能性，可以在金價下跌時也能獲利（當然風險是如果判斷錯誤，虧損也會放大）。

3. 做好資產配置： 黃金通常被視為資產組合中的「保護性資產」。合理的配置比例因個人風險偏好和資產總額而異，沒有標準答案，但通常建議佔總資產的一小部分（例如5%-15%）。

4. 關注宏觀經濟和市場情緒： 密切關注Fed的貨幣政策動向、通脹數據、地緣政治新聞等，這些都會顯著影響金價。

5. 風險管理： 無論選擇哪種工具，投資都有風險。特別是對於帶槓桿的產品，務必設定止損，控制倉位，不要將所有資金投入。

常見問題 (FAQ)

結論

美元與黃金從官方「掛鉤」到市場「脫鉤」，再到價格上的「愛恨交織」，這段歷史不僅揭示了國際貨幣體系的演變，也提醒我們，看待黃金這個特殊資產的視角不能僅僅停留在近十幾年的經驗上。「新近度偏見」可能讓我們錯失重要的投資信號。

當我們將時間尺度拉長，參考1970年代那樣的特殊宏觀環境，會發現黃金在對抗通脹和經濟不確定性方面，展現出了與股市明顯不同的避險價值和潛在爆發力。結合當前美聯儲政策可能轉向、地緣政治風險加劇以及黃金自身價格的技術性突破信號，分析師的觀點是，現在的情勢可能更類似於歷史上對黃金有利的時期。

對於投資者而言，這或許是重新審視黃金在你的資產組合中角色的好時機。它不一定需要成為你的主要投資，但作為一個潛在的避險工具和對抗不確定性的手段，在當前充滿挑戰的全球經濟環境下，配置一部分黃金相關資產，可能是分散風險、捕捉機會的一個合理選項。當然，任何投資都伴隨風險，充分研究並選擇適合自己的投資工具，做好風險管理，永遠是成功的關鍵。