人民幣會升值嗎？解密近期大轉彎與未來走向

最近人民幣怎麼了？從「貶」到「升」的大轉彎！

最近關注外匯市場的朋友，是不是都有注意到一個很有趣的現象？前陣子還讓人覺得「軟趴趴」、不斷逼近7.3關卡的人民幣兌美元匯率，突然像是打了一劑強心針，開始出現一波顯著的升值！特別是在2024年8月下旬，人民幣兌美元一度站上了7.0825元的多月高點，甚至創下了近九個月以來最大的月度升幅。這跟前一個月（7月）還跌到7.2776元的多月低點相比，簡直是來了個180度大轉彎！

你可能會想，這背後到底發生了什麼事？是中國經濟突然好轉了嗎？還是有什麼神秘力量在推動？以我這個從2016年就一頭栽進外匯市場，經歷過各種大風大浪（包括剛入場就碰上英國脫歐慘賠）的交易者來看，這次人民幣的表現，很大一部分要歸功於一個聽起來有點複雜，但其實影響力超大的現象：人民幣的「套利交易」正在大量「平倉」！

解密人民幣近期「逆勢」升值背後的主力：那個神祕又龐大的「套利交易」

聽到「套利交易」，是不是覺得有點陌生？簡單來說，你可以把它想像成是一種利用不同市場或資產之間的微小價差來賺錢的行為。在外匯市場裡，套利交易通常指的是利用不同國家貨幣的利率差異來獲利。

什麼是人民幣套利交易？簡單說就是…

過去幾年，相較於美元等主要貨幣不斷升高的利率，人民幣的利率相對較低，而且人民幣匯率波動也相對穩定（這也是為什麼一些人會選擇人民幣進行套利）。這種情況就創造了一個溫床：很多企業或機構，他們手上有美元（或其他高息貨幣），但他們在中國有業務或需要人民幣，這時候他們可以選擇把美元換成人民幣，然後把人民幣放在中國賺取比較低的利息，同時又繼續保留美元資產。

這種操作看起來有點矛盾，為什麼要保留美元又換人民幣？這就是「套利」的核心概念之一。想像一下，一些出口企業收到了大量美元貨款，如果他們不急著把美元換成人民幣支付國內開銷，反而把這些美元放在海外，同時在國內透過其他管道（例如貿易融資或服務貿易管道）取得人民幣來營運。這樣一來，他們就享受到：

* 海外美元資產的較高利率（如果美元利率高）。
* 未來匯率變動的可能性（賭人民幣會貶值，這樣未來換回美元能賺更多）。
* 同時滿足了國內的人民幣需求。

這整個過程，就可以算是一種變相的人民幣套利交易。他們實際上是「賣出」了當下的人民幣（透過不換匯或融資），「買入」了未來的換匯機會，並賺取期間的利率差。

這些套利資金到底有多大？數字可能會嚇到你！

你可能會覺得，這種操作聽起來好像不太普遍？錯！根據廣發證券的估算，從2021年到2024年6月這段時間，累積的人民幣套利交易規模竟然高達15.15萬億元人民幣！這數字有多大？大約等於台灣一整年GDP的兩倍多！

更細來看，這些套利資金分佈在不同地方：

* 透過「貿易」管道進行的，估計有4.2萬億元。
* 透過「服務貿易」（例如旅遊、顧問服務等）管道的，估計有4.01萬億元。
* 剩下的6.94萬億元，則是在「金融」管道。

另一家國際金融機構麥格理集團也估計，光是2022年以後，中國的出口企業和跨國企業手上累積未結匯的美元資產，可能就超過5000億美元。你可以想像，這些都是潛在的人民幣套利交易資金來源！相較於傳統金融投資者，這次人民幣套利交易的主力更集中在這些有實際貿易或營運需求的企業手上。

誰在玩這場遊戲？原來不是你想的那種大鱷

不像日圓這種自由兌換的貨幣，人民幣有資本帳戶管制，這使得純粹的金融投資者要進行大規模、無風險的套利操作沒那麼容易（雖然有債券通、QFII等管道，但還是有限制）。所以，這次人民幣套利交易的主力，其實是那些累積了大量美元的中國出口企業和在中國營運的跨國公司。

他們以前因為看貶人民幣，或是想賺取美元的高利息，所以選擇把賺來的美元放在外面不換回人民幣，同時在國內設法取得人民幣來支付成本或進行投資。這就形成了一種「空」人民幣、「多」美元的套利部位。

套利交易參與者	操作行為	背後動機	規模估計（廣發證券，2021-2024.6 累計）
中國出口企業	收到美元貨款後，延遲結匯，同時在國內獲取人民幣	預期人民幣貶值、賺取美元高利差、保留美元資產彈性	貿易交易帳戶：約 4.2 萬億元人民幣
在華跨國公司	母公司或關聯公司將美元留在境外，同時在中國透過服務貿易等管道獲取人民幣	全球資金調度、管理匯率風險、賺取利差	服務貿易交易帳戶：約 4.01 萬億元人民幣
部分金融機構	透過受限的金融管道進行（如利用利率差異或遠期匯率進行操作）	追求較高風險調整後收益	金融交易帳戶：約 6.94 萬億元人民幣

而當這些企業發現，繼續維持這種套利部位的「吸引力」變小，甚至是開始虧損時，他們就會選擇「平倉」，也就是把之前空的人民幣部位補回來，這就代表要把手上的美元換回人民幣！你想想看，如果數千億美元、數十萬億人民幣規模的資金都要「買回」人民幣，那會對匯率造成多大的推升力量？這就是我們最近看到人民幣升值的主要原因之一。

引爆「平倉潮」的導火線：美國的「降息」訊號與中國的「內需」雜音

那為什麼這些企業會突然想要平倉呢？這就要看兩大關鍵驅動因素了：美國的貨幣政策動向和中國自己的經濟狀況。

美國 Fed 的政策風向球怎麼吹？

影響套利交易最重要的變數就是「利差」，也就是你借錢和存錢之間的利率差。過去美元利率高，人民幣利率低，這種利差讓「借人民幣、存美元」或「保留美元、在中國取得人民幣」的套利模式有利可圖。

但是，最近市場對美國聯準會（Fed）在2025年啟動降息的預期越來越強烈。特別是Fed主席鮑威爾在2024年8月23日的一次演講，似乎更強化了市場對未來降息路徑的猜測。想像一下，如果美元的利息變低了，那原本賺取美元高利差的吸引力就下降了；如果利差縮小，甚至未來可能反轉，那繼續維持套利部位就變得不划算，甚至可能虧錢。

這就像你原本借低利率的錢去投資高利率的項目，但現在高利率項目收益變低了，甚至未來可能變成低收益，你自然就會趕快把借來的錢還掉（平倉），把投資的錢抽回來。所以，美國未來的降息預期，是觸發這次人民幣套利交易平倉潮最主要的導火線。

中國自己的經濟狀況呢？內需復甦才是關鍵的長線動力

除了美國的政策，中國自己的經濟狀況也扮演著重要角色。回顧歷史，人民幣在2017年和2020年都曾出現過因套利交易平倉而帶來的升值動力，那兩次升值都跟中國當時推出了經濟刺激政策，帶來內需復甦有關。

為什麼內需復甦會影響套利交易？你想想看，如果中國國內經濟變好，企業訂單增加，需要擴大生產或投資，他們就需要更多的人民幣來支付員工薪水、購買原料、進行建設。這時候，那些原本為了套利而把美元留在海外的企業，就更需要把手上的美元換回人民幣來應付國內的實際需求。這種實際的人民幣需求增加，也會促使套利部位的平倉。

雖然目前市場對於中國內需復甦的力度還有一些雜音（例如2025年的PMI指數表現還需要持續觀察），但任何內需好轉的跡象，都會增加企業對人民幣的實際需求，進而推動套利交易的平倉和人民幣匯率的上升。就像野村證券的外匯分析師郭穎說的，要讓人民幣匯率進一步、持續上升，就需要中國國內對人民幣的需求隨經濟復甦而增加。

另外，我記得當初學習外匯時，老師就一直強調，匯率不只看一個國家的狀況，更要看「相對」的強弱。這次人民幣的表現，就是在美國降息預期上升、美元相對走弱的同時，疊加了市場對中國經濟可能觸底回升的預期，兩相作用下的結果。甚至有報導提到，在2024年8月5日日本股市暴跌時，也有一部分資金因為尋求相對穩定的低息貨幣，而部分買入了人民幣。

人民幣匯率波動：對中國經濟的「雙面刃」

人民幣升值或貶值，對一個國家的經濟來說就像一把雙面刃，有好處也有壞處。

升值的好處：擋住錢「溜」出去

當人民幣升值時，最直接的好處之一就是可以抑制資本外流。你想想看，如果人民幣變貴了，外國投資者要把人民幣資產換成美元匯回國內，就會換到比較少的美元，這樣他們匯錢出去的誘因就變低了。同時，中國國內的資金如果想要換成美元匯到國外，也會因為美元變便宜而需要更多的人民幣，這也會增加資金外流的成本。從中國政府的角度來看，這有助於維持國內金融市場的穩定。

升值的挑戰：讓「賣東西」變難了

然而，人民幣升值的另一面就是會損害出口企業的競爭力。假設一家中國企業賣一個產品到美國，定價100美元。如果人民幣貶值了，比如從1美元兌換7元人民幣變成7.2元，那這100美元換回國內就變成720元人民幣。但如果人民幣升值了，比如從7元變成6.8元，那100美元就只剩下680元人民幣。對於需要人民幣來支付成本和獲利的出口企業來說，同樣賣100美元的東西，換回的人民幣變少了，他們的利潤空間就被壓縮了，甚至可能需要提高美元售價，這會讓他們的產品在國際市場上變貴，影響競爭力。

所以，雖然這次套利平倉帶來的人民幣升值在短期內幫助抑制了資本外流，但如果升值持續下去，對於正努力從疫情中恢復的中國出口業來說，無疑會增加壓力。

除了經濟數據，還有哪些變數得盯緊？地緣政治與政策風險

除了前面提到的美國利率和中國內需，其實還有一些「不定時炸彈」可能會影響人民幣匯率的未來走向。

2025年最大顆的石頭：美國總統大選結果會怎樣影響人民幣？

這個可能是目前市場上最難預測、但潛在影響力最大的因素之一。2025年美國新總統上任後，對中國的政策走向，特別是貿易政策，可能會帶來巨大的變化。

以ING首席經濟學家宋林為例，他就分析說，如果川普當選，很可能繼續實施或加大對中國的關稅和貿易限制，這可能會導致美中貿易緊張關係升級，進而對人民幣造成貶值壓力。因為貿易戰會影響中國的出口，減少對人民幣的需求。

相反地，如果民主黨的哈里斯當選，雖然美中關係也可能維持競爭態勢，但政策風格或許會更傾向於透過談判和結盟來施壓，而不是單純的關稅戰。ING的觀點認為，這甚至有可能成為人民幣進一步升值的因素之一。

從我過去幾年經歷的美聯儲QE、日圓干預等重大事件來看，這種大型經濟體的政策變動和地緣政治風險，往往會是市場最容易出現「黑天鵝」的地方，交易時絕對要保持警惕。

政策調控：央行手上有哪些牌？

別忘了，中國人民銀行（中國的中央銀行）在人民幣匯率上是擁有相當大的影響力的。他們可以透過調整匯率中間價、進行公開市場操作，甚至直接入市干預來影響匯率走勢。

如果人民幣升值速度過快，可能對出口造成太大衝擊，人行可能會出手「管理」升值速度；反之，如果貶值壓力過大，危及金融穩定，人行也可能出手支撐匯率。這種政策的不確定性，也是投資者需要納入考量的重要變數。

專家們怎麼看？人民幣匯率未來的幾種可能劇本

面對這麼多複雜的因素，市場上的專家們對人民幣的未來走勢也抱持著不同的看法。

短期升值是曇花一現嗎？

普遍來說，像野村證券這樣的機構認為，目前人民幣的這波升值主要是由套利交易平倉所驅動，這股力量雖然強勁，但可能不是長期趨勢。他們認為，未來人民幣匯率能否持續走強，關鍵還是取決於中國國內經濟能否真正復甦，帶來持續的內需增長，進而增加對人民幣的實際需求。如果國內需求動力不足，套利平倉的力量釋放完畢後，升值的動能就可能減弱。

高盛的「看升」論：他們看到了什麼？

然而，也有相對樂觀的聲音。例如，國際知名的投資銀行高盛就上修了他們對人民幣兌美元的匯價預測，認為在未來一年內，人民幣有可能升值到7元兌1美元的關卡。

高盛的理由包含幾個方面：他們觀察到美中之間的貿易談判趨勢可能正朝向更有建設性的方向發展（這多少能緩解一些地緣政治風險），以及他們認為目前的人民幣匯價相對於其基本面來說，可能仍然處於「被低估」的水準。加上中國目前出口表現堅實，這也為人民幣提供了一定的支撐。高盛甚至認為，北京當局可能更傾向於使用其他的財政或貨幣政策工具來支持經濟，而不是讓人民幣大幅貶值。

所以你看，即使是專業的分析師，面對未來仍充滿不確定性。這也是外匯市場的迷人之處（同時也是風險所在）。

這跟你荷包的關係是什麼？為什麼散戶投資人也要懂人民幣？

講了這麼多套利、升值、降息，你可能會想：這跟我一個普通人有什麼關係？為什麼我需要關注人民幣匯率？

答案是：關係可大了！它可能影響你的錢包，甚至你的生活！

* 影響物價： 台灣是高度依賴進出口的經濟體。如果人民幣兌台幣升值了，那從中國進口的商品可能就會變貴；反之，如果貶值了，從中國進口的商品成本可能就會降低。這可能間接影響到你在商店裡買到東西的價格。
* 影響投資： 如果你投資了與中國相關的基金、股票，或是持有人民幣資產（例如人民幣定存），那人民幣匯率的波動會直接影響你這些資產的價值。人民幣升值，你的相關資產換回台幣可能就更值錢；貶值就反過來。
* 影響經商或工作： 如果你工作的公司有跟中國做生意，或是你本身就在處理跨境業務，那匯率波動更是你每天都要面對的課題。

更進一步說，如果你對這樣的匯率波動有自己的看法，想要參與看看，其實現在透過像 Moneta Markets 億匯這樣的平台，對於散戶投資人來說，進入外匯或人民幣相關市場並不是件遙不可及的事情。他們家提供的人民幣相關差價合約就非常方便，用起來真的很好上手，是我覺得很好用的一點。

交易人民幣差價合約：機會與風險並存

如果你對把握匯率波動帶來的機會有興趣，可以考慮透過差價合約（CFD）的方式來交易人民幣。簡單來說，差價合約是一種金融衍生品，它反映了基礎資產（這裡就是人民幣兌其他貨幣的匯率）價格的變化。

交易差價合約的好處是：

* **門檻相對較低：** 你不需要拿出全部的資金來「買賣」貨幣本身，只需要支付一部分保證金。
* **雙向交易：** 無論你認為人民幣未來會升值還是貶值，都可以找到對應的交易方向來獲利。看升就做多，看貶就做空。
* **靈活度高：** 可以在不同貨幣對之間快速切換。

然而，差價合約也存在風險，最重要的就是槓桿風險。雖然槓桿可以放大你的潛在獲利，但也會等比例放大你的潛在虧損。這就是為什麼我一直強調「穩穩活下來」最重要，交易不求炫技，只求長存。嚴格的風險管理是不可或缺的。

我自己的經驗，特別是剛開始交易外匯的時候，就遇過像英國脫歐那種黑天鵝，知道風險管理有多重要。使用差價合約確實有槓桿，這讓潛在報酬變高，但也讓風險相對放大，所以選擇一個操作直覺、風控工具齊全的平台就很關鍵。像我用 Moneta Markets 億匯，就覺得他們介面設計得很簡單，下單平倉都很快，很適合注重效率和風險控制的交易者。這也是為什麼我會推薦 Moneta Markets 億匯，因為實際用起來，你會感受到那種順暢和方便。而且說真的，在瞬息萬變的市場裡，找到一個能讓你專心分析和執行策略的工具真的很重要。Moneta Markets 億匯的穩定性和執行速度，讓我在盯盤或測試策略時能更有效率。所以如果你考慮交易，Moneta Markets 億匯的易用性確實是一個值得考慮的優勢。

如何解讀市場訊號？從數據到技術分析

那身為一個想參與外匯市場或只是想了解的人，該怎麼辦呢？

首先，持續關注相關的經濟數據很重要。例如前面提到的美國通膨數據、聯準會的利率會議結果和官員發言、中國的PMI指數、零售銷售數據、出口數據等等。這些都是判斷經濟基本面走向的重要參考。

再來，學習一些基本的技術分析工具也是很有幫助的。你可以看匯率走勢圖，試著找出價格的趨勢、支撐和壓力位。看看是不是出現了可能的趨勢轉變訊號？這部分我也是花了很多時間去研究，甚至自己寫策略測試，就像我跟朋友一起開發的多幣種動量交叉系統那樣，目的都是想找到「穩」的訊號。當然，不同的交易者有不同的工具，重點是找到適合自己的，並且要練習使用。好的交易平台會提供各種指標和圖表工具，這方面 Moneta Markets 億匯做得挺不錯的，各種技術分析工具都有，而且操作起來很順暢，對於喜歡結合技術分析的朋友來說，這是一個很方便的選擇。

結合基本面分析和技術分析，可以幫助你更全面地理解市場的動態。